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        一季度宏觀數據公布,經濟“涅槃”重點在哪里?

        張瑋2020-04-17 11:04

        圖片來源:壹圖網

        張瑋/文  一季度宏觀數據已經陸續公布。從結果上看,在新冠疫情的肆虐下,經濟數據悉數崩塌。GDP同比下降6.8%,前值6%;社零同比下降15.8%,固定資產投資下降16.1%,工業增加值下降1.1%。直觀上講,盡管經濟數據進入負值區間,但這屬于“利空出盡”,在各項政策的積極帶動下,二季度開始中國經濟有望涅槃重生。

        此次疫情對第二和第三產業沖擊最為明顯。不僅是中國,海外全球產業鏈也遭到了沉重打擊。相比之下,中國在前期施行了嚴格的隔離防疫,犧牲了一季度的社會生產,就是為了保留實力,正所謂“長痛不如短痛”。

        3月以來,隨著國內疫情逐漸平復,社會生產也逐漸恢復到正常軌道上來。盡管復產率與開工率并不完全相同,但前期天量的社融和財政支出已經為后續的經濟復蘇打下了基礎。從新冠疫情爆發至今,中國已經出臺多項貨幣政策側和財政政策來抗擊疫情。其中,財政政策主要針對疫情救助,而貨幣政策主要針對企業救助,保證企業“活著”,不至于降薪裁員。現在來看,前期的政策投放已經取得了積極效果,盡管一季度的經濟增速為負,但3月份的經濟數據已經較2月份有所企穩,特殊時期下,趨勢比結果更重要

        很多學者認為一旦疫情平復,后續將繼續通過高強度的政策刺激來提振經濟,實現全年經濟目標。這種思路大體正確,但細加思索卻有些偏差。從刺激力度來看,前期使用了太多的“大手筆”,包括貨幣方面的多次降準和變相降息,以及財政方面的萬億規模救助。我國傳統的宏觀政策已經損耗了太多“元氣”,留給后面的政策空間恐將有限。

        一方面,前期的幾次降準和定向降息已經將市場預期之內的貨幣政策“幾乎打光”,而前不久央行官員又出面表態,存款基準利率是我國利率體系“壓艙石”,對于維護存款市場的正常秩序、防止非理性競爭發揮重要作用,要長期保留。所以,單就貨幣政策自身而言,已經略顯“局限”。后續連續頻繁放水的可能性也不大,一個很明顯的例子,中國現在的存款基準利率已經很低(目前是一年期為1.5%),但由于銀行多采取存款利率上浮的方式吸收存款,一般存款利率大多在2%左右。而目前的通脹壓力不小,3月份CPI指數仍然在4.3%。這意味著,國內老百姓面臨的實質利率為負,這就進一步削弱了中國央行進一步降息的空間。

        另一方面,國內財政資源的消耗與匱乏十分明顯。從3月24日公布的2020年1-2月財政收支情況來看,全國一般公共預算收入3.5萬億人民幣,同比下降9.9%;其中2月份跌幅深達21.4%,是有歷史記錄以來最大單月降幅。3月份財政收入依然不容樂觀,因為疫情導致的停工停產在2月份較為顯著,那么,三月份,整個財政收入情況恐怕會有更深的下滑。

        在財政支出方面,國內目前也已經處于“錢緊”的狀態。由于前一階段國內集中力量抗擊疫情,花了很多錢。1-2月份,全國公共財政支出中,有四項支出實現正增長,即衛生健康、債務付息、節能環保和社會保障與就業,其中,衛生健康增速最大為22.7%。這是對疫情財政支出最直觀的反映。在收入減少,而“抗疫”支持大增的情況下,接下來面臨的是財政方面彈藥匱乏,需要解決“找錢”的問題。

        所以,后續的宏觀刺激恐怕會更加謹慎,“大手筆”的機會十分有限。從市場角度來講,這種政策利好和疫情沖擊的利空已經到了一個“緊平衡”的程度——利空利多的主浪均已過去,疫情沖擊再壞也壞不到哪去,政策刺激的利好也在前期耗費了太多“元氣”,后續無論是貨幣政策還是財政政策都將更為謹慎。但這不妨礙二、三季度經濟標復蘇的預期,畢竟前期的強刺激已經為經濟企穩打下了基礎,我們有望看到后續幾個月的宏觀數據趨勢性轉好

        最后,對于實現全年經濟目標?筆者認為可以在以下幾個領域下功夫

        一是擴內需,在消費上下功夫。合理增加公共消費,將政策工具從傳統的財政、貨幣轉移到基本收入制度。可以仿照國外進行全民補貼,適時推出類似于“消費券”的刺激措施。同時,大力維持企業流動性充足,保證企業“活著”,保證企業不會因為疫情而降薪裁員。畢竟“穩就業”是促銷費的前提。

        二是提高有效投資比率,合理擴大投資規模,充分調動民間投資積極性,加快建設一批重大項目。特別地,PPP有望加快步伐。

        三是加大部分領域投入,包括與疫情直接相關的公共衛生、應急物資保障,以及“新基建”等領域。

        四是建立健全國債市場,大力發行國債及其它政府債,適度提升政府杠桿。通過政府部門杠桿的“犧牲”來降低居民和企業部門的杠桿損耗。

        五是疫情防控長期化,畢竟現在主要風險點已經從國內轉移到了境外輸入人員。而且從歐洲的普遍做法來看,大有不得已而為之的“全民免疫”,對其它各國中長期的防疫工作構成威脅。所以,當下要珍惜前期犧牲的社會總產出,防疫工作不可輕易放松,這樣才能保證后續的經濟建設不被打斷。

        (作者系昆侖健康保險資管中心首席宏觀研究員,經濟觀察報宏觀經濟研究院特約研究員)

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        【專題】2020一季度經濟數據公布

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