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        寒武紀AB面:千億市值高不高

        任曉寧2020-07-20 20:29

        經濟觀察網 記者 任曉寧 上市首日,被稱為“AI芯片第一股”的寒武紀股價大漲230%,開盤期間,漲幅一度超過350%,市值一度超過千億元。

        這是一家發展飛快的互聯網科技公司。今年3月26日遞交上市申請獲受理,7月20日上市,用時僅117天。今年年初,寒武紀估值222億元,7月20日,市值便暴增至850億元。上市之前,聯想、阿里、科大訊飛等公司持續投資。在寒武紀新股發行階段,網上有效申購倍數高達3808倍,中簽率不到0.04%。

        這家公司另一面,卻面臨虧損持續擴大,盈利業務幾度變遷,與曾經的大客戶華為成為競爭對手,被上交所詢問營收是否太依賴大客戶的問題。早在遞交招股書初期,寒武紀就多次被質疑估值222億元值不值。

        光環與爭議之下,寒武紀拿下了AI芯片第一股的稱號,并在上市首日創造了比估值高達近4倍的市值。

        4天前,熟悉的一幕在相同的地點同樣上演。有著國內芯片龍頭地位的中芯國際,剛剛上演開盤即大漲 246%,市值一度高達6783億元。次日,該股回調,大跌7.07%。截至發稿,中芯國際每股79元,市值5870億元。

        “A股市場,逢‘芯‘’必漲。”曾任中信證券高級副總裁兼互聯網首席分析師的深度科技研究院院長張孝容告訴經濟觀察網記者,市面上的優質芯片公司并不多見,寒武紀成功研發出全球第一款商用智能終端處理器,被視為市場優質稀缺標的。從長期來看,這家公司規模還在初期,有著很好的發展前景。

        但就具體投資角度而言,企業要講究估值和業績。他認為,目前市場對寒武紀的預期有點偏高,“作為大國重器,希望資本市場能夠理性對待硬科技初創企業的融資行為,不要一開始捧的過高,最終散戶買單。”

        A面寒武紀:光環下的明星AI公司

        7月20日,寒武紀正式登錄科創板,開盤價為250元每股,漲幅288.3%。開盤后,寒武紀股價一度走高,最高達295元/股,市值超過千億元。

        寒武紀創立于2016年,是一家AI芯片研發商。作為中科院計算所下孵化的AI芯片研發單位,寒武紀在技術實力方面受到華為等大公司市場認可。團隊曾參與研發國產"龍芯"芯片,技術儲備雄厚。

        張孝容稱,在產品設計和制造方面,寒武紀的能力是穩定的。他預計,寒武紀新一代7nm云端智能芯片思元290預計2021年將形成規模化收入,邊緣智能芯片思元220及相關加速卡預計在2020年內實現規模化出貨。

        自出生起,寒武紀就是一家明星公司。寒武紀天使輪融資時就估值5億元,此后3年時間完成了5輪融資,總金額46億元,上市前估值222億元。看好寒武紀的投資者包括阿里創投、聯想、招商銀行、科大訊飛等30余家知名公司。

        寒武紀創始人陳天石的經歷也頗為引人關注。創始人陳天石出生于1985年,16歲讀了中國科技大學,25歲讀完博士,曾長期就職于中科院計算所,2016年3月在中科院內部孵化寒武紀,現任寒武紀董事長、總經理。陳天石合計控制寒武紀41.71%的股份,按照寒武紀今日市值,陳天石身家350億元。

        寒武紀初次為外人所知,始于2017年10月。當時,華為發布了Mate 10和華為Mate Pro,Mate 10被稱為“第一款真正的AI手機”,其幕后的功臣正是寒武紀。

        華為也是寒武紀成立初期的大客戶。2017年、2018年,寒武紀主營業務中的主體為終端智能處理器IP,其收入在全部業務收入中的比重分別為99.7%、98.3%,收入正是來源于華為的采購。

        除終端智能處理器IP業務外,寒武紀還有芯片及加速卡產品、智能計算機集群系統,三者共同構成了寒武紀的收入來源。截至2020年2月29日,寒武紀已在全球范圍內擁有授權專利65項,PCT 專利申請120項,正在申請中的專利為1474項。

        市場調研公司Tractica的研究報告認為,當下國內人工智能芯片市場規模不足200億元,但未來幾年內,中國人工智能芯片市場規模將保持40%-50%的增長速度,預計2023年即可突破500億元,到2024年,市場規模將達到785億元。

        目前,生產AI芯片產品的企業除寒武紀之外,還有華為海思、紫光展銳、聯發科、瑞芯微等,互聯網巨頭百度、阿里巴巴,以及地平線、云天勵飛等專注AI芯片細分領域的公司。

        寒武紀此次發行價格為每股64.39元,本次募集資金總額為25.82億元。發行后股本總額為4.001億股,發行后公司市值為257.62億元,由于股價暴漲,截止發稿,寒武紀市值已達850億元,并一舉躍進了科創板陣營市值前十。

        張孝容認為,寒武紀上市,會帶動一批AI公司跟風上市。“AI芯片公司以前一直處于僧多粥少的局面,”他認為,2020年新基建概念的提出,對于AI芯片行業是天降甘霖,“但畢竟雨量有限,科創板是一個新出路,大家都希望抓緊機會,拓寬融資渠道,增強輸血能力。”

        B面寒武紀:虧損正在加大,商業化能力待考

        今年5月,上交所對寒武紀首輪審核問詢函中提到,寒武紀報告期內前五大客戶銷售收入占總收入均超過95%,其中2017-2018年對單一大客戶銷售占比超過95%。寒武紀營收是否依賴大客戶?上交所予以提問。

        根據寒武紀的回答,2017、2018年占比超過95%的大客戶即為華為。然而,2019年,華為華為海思選擇自研終端智能芯片,結束與寒武紀的合作。2019年,寒武紀終端智能處理器IP主營收入的比例也從最高時的99.69%下降至15.49%。

        “制約寒武紀發展的一個重要的原因就是商業化能力,規劃中的產品能否快速的按預期實現商業化發展,目前公司披露的信息有點不足。”張孝容告訴記者。

        招股書顯示,寒武紀2017年、2018年、2019年營收分別為784萬、1.17億、4.44億元。寒武紀2019年營收較上年增長279%。寒武紀2019年主要收入為智能計算集群系統,占比66.7%。此項收入,客戶為西安灃東儀享科技服務有限公司、上海腦科學與腦類研究中心和珠海市橫琴新區管理委員會商務局。

        從收入構成來看,寒武紀仍然主要來源于幾個大客戶。據張孝容了解,寒武紀目前正在建設提升自身的商業化能力。但是,“商業化能力,需要從產業生態入手切入,找到市場突破口,需要長期建設,無法短期(1-2年內)突破。”

        寒武紀目前仍在虧損中,并且虧損持續擴大。寒武紀2017年、2018年、2019年歸屬于母公司普通股的凈虧損分別為3.8億元、4104萬元、11.78億元。

        今年1-3月,寒武紀實現營業收入1155.26萬元,同比減少18.91%,主要系從華為海思取得的終端智能處理器IP授權業務收入同比下降較大。凈利潤為虧損1.08億元,主要原因系研發投入大幅增加。

        據招股書,截至2019年底,寒武紀擁有研發人員680人,占員工總人數的79.25%。寒武紀首席技術官梁軍出身華為,曾就職于華為海思半導體公司。

        寒武紀當下還面臨曾經的大客戶,現在的競爭對手華為的競爭。華為海思與寒武紀在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產品領域均存在直接競爭。華為海思及其母公司為全國知名科技集團公司,競爭加劇下,寒武紀只有進一步加速地發展,才能和現在的股價相對應。

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